新華網北京7月27日電（閆雨昕） 近年來，在經濟運行當中，一直存在著這樣一組矛盾——一方面，我們面臨流動性過剩、貨幣供應量多的現狀；而另一方面，市場上的企業卻仍然覺得融資難和融資貴。

那么，“錢”從哪來？又去哪兒了？近日，社科院對我國大資管領域資金流向進行聯合調研，勾勒出資金的路徑。

錢到哪兒去：核心在于房地產市場

資金運轉的復雜狀況，讓一些傳統的金融工具，如廣義貨幣(M2)、社會融資總量以及一些研究機構設定的研究指標，難以準確反映中國的金融狀況。“信用總量”的概念由此誕生。

在國家金融與發展實驗室副主任副主任、浙商銀行首席經濟學家殷劍峰及其團隊看來，“這是一個比M2更好的表達。”

7月25日，國家金融與發展實驗室聯合浙商銀行發布報告《錢去哪了：大資管框架下的資金流向和機制》（下稱《報告》）。報告顯示，2009年，我國信用總量還只有M2的88%，而到2016年，信用總量已相當于M2的1.2倍。換言之，有20%的“錢”不在M2的統計范疇內。

中國國家金融與發展實驗室理事長、中國社科院學部委員李揚表示，重新設定“信用總量”的概念，以此作為考量社會資金供應的指標，從信用角度來考慮金融與實體經濟的關系。

至于錢去哪兒了，信用總量的部門分布提供了清晰答案。

在社會信用總量的部門分布中，政府部門為36.8萬億，占比20%。從2009年至2016年，中央政府占比從11%下降到7%，而地方政府占比由4%上升到14%；非金融企業為110.8萬億，占比由71%下降到61%；居民部門為34.3萬億元，占比由15%上升到19%。

這樣的變化表明，雖然企業仍是“錢”流向的大頭，但危機后“錢”更多地流到了地方政府和居民部門。

事實上，經濟結構遭遇轉型期，資金不免資產化，而房地產、基建業成為資金競相追逐的標的。從去向來看，“錢”的流向還是偏好房地產，包括銀行信貸、非銀行金融機構資金以及近些年發展較快的債券市場，都在相當大的程度上成為金融資源向基建、房地產傾斜的通道。

《報告》粗略估計，在目前非銀行金融機構給實體部門提供25萬億元資金中，至少有30%，即8萬億元左右與地方政府基建和房地產項目相關。

那么錢應該去哪兒？《報告》指出，錢去哪兒應該由市場決定，未來應更多投向新興產業、新興技術。

錢從哪兒來：主要來自銀行

除了明確資金流向之外，越來越多的案例表明，弄清楚“錢從哪來”同樣重要。過去五年，大資管行業成為中國金融體系內發展最快、覆蓋面最廣的領域。研究表明，截至2016年末，中國大資管行業規模超100萬億，銀行理財產品資金占比28.40%，在市場中占絕對主導地位，累計29萬億元。

信用創造的角度來看，錢主要來自于銀行。殷劍峰表示，2016年，銀行創造的信用大概是160萬億，占到全部信用總量的88%，這個比重雖然比往年有所下降，但是銀行依然是信用創造的主力。

盡管如此，銀行信用創造的渠道卻發生了變化。《報告》顯示，銀行貸款占銀行信用創造的比重2016年只有70%，比2009年下降了十個百分點以上，銀行其他的信用創造渠道，通過持有非金融債、同業合作的比重已經可以達到30%。

值得注意的是，雖然“錢”主要來自銀行，但非銀行金融機構的份額確實存在上升趨勢。

然而，殷劍峰指出，雖然非銀行金融機構的份額在信用創造中的份額上升了，但是揭開面紗我們可以發現，非銀行金融機構的錢主要還是來自于銀行。根據人民銀行關于其他存款貨幣類機構的統計可以發現，其中有一項對其他金融性公司的債權，從2013年開始上升非常明顯，已經成為整個金融同業業務中占比最高的，這個項目就是銀行對非銀行金融機構的債權，是銀行資金向非銀行金融機構流入的資金。

隨著金融機構內部融資的增加，國家金融部門的杠桿率出現上升。數據顯示，2007年，中國的金融部門杠桿率是40%，到2016年上升到97%，這個大體上相當于美國2002年、2003年的水平。

他表示，值得慶幸的是，從去年三季度開始，我們國家金融部門去杠桿的速度比想象的要快得多，我們以對其他金融性公司債權，銀行對非銀行金融機構的債權來看，去年三季度是接近80%，今年一季度已經下降到10%，預計二季度會到個位數。“金融部門去杠桿的速度事實上比很多人想象的要快得多。”

而商業銀行，作為金融體系中風險識別與管理的主要承擔者，高安全性是銀行區別于其他財富管理機構的主要特征之一，這就要求銀行在市場中必須找準自己的定位，即回歸“受人之托、代人理財”的本源。

為此，浙商銀行行長劉曉春指出，商業銀行首先應該滿足客戶首要需求，提供高安全性的財富管理服務。“在當前的宏觀與監管背景、市場競爭格局下，強調‘買者自負，賣者有責’的原則，銀行財富管理業務要以滿足個人客戶資產保值、安全、傳承為主，投資增值為輔，以區別于其他市場參與者。而不能成為通道業務、加杠桿的載體和工具。”

為了“穿透”財富管理行業底層資產，縮短資金鏈條，《報告》建議，宏觀經濟金融政策更應該關注“錢”從哪來、到哪去。相關部門需要密切跟蹤分析資金的動向和機制，建立跨區域、跨部門、實時的數據監測系統，防范區域性、系統性風險發生。對于金融創新需要辯證分析，要在堅持市場決定金融資源配置的原則下，加強監管合作，建立宏微觀審慎監管體系。