作者：中國社會科學(xué)院金融研究所研究員 鄭聯(lián)盛

近期，中共中央政治局召開會議分析研究2025年經(jīng)濟工作形勢并進行工作部署，強調(diào)要以更加積極有為的宏觀政策擴大國內(nèi)需求，促進經(jīng)濟持續(xù)回升向好。在政策取向上，著重強調(diào)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這是我國在2011年后再次啟用適度寬松的貨幣政策。隨后召開的中央經(jīng)濟工作會議延承中共中央政治局會議的政策要求，著力實施更加積極有為的宏觀政策，穩(wěn)定預(yù)期，激發(fā)活力，大力提振消費，提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求。

實施更加積極有為的宏觀政策

2024年，在黨中央的堅強領(lǐng)導(dǎo)下，我國克服內(nèi)外多重困難，經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進。近日召開的中央經(jīng)濟工作會議將“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”擺在明年九項重點任務(wù)之首。整體地，我國經(jīng)濟工作不斷深化規(guī)律性認識，著力在財政政策、貨幣政策以及政策“合力”等三個方面下功夫。

實施更加積極的財政政策。財政政策是國家治理的基礎(chǔ)，是經(jīng)濟社會發(fā)展的核心支撐，是實施逆周期調(diào)節(jié)的基本工具。實施更加積極的財政政策將主要體現(xiàn)在提高財政赤字率、增發(fā)超長期特別國債以及增加地方政府債務(wù)發(fā)行使用等環(huán)節(jié)。當然，總體上更要提高財政資金使用效率。

一是提高財政赤字率。一方面，提高財政赤字率可為財政政策提供更多的資金支持，為逆周期調(diào)節(jié)提供更大的支出強度，為重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)提供強有力的資源保障。另一方面，提高赤字率是更加積極有為宏觀政策的重要表現(xiàn)，釋放了宏觀政策進一步放松的強烈信號，能更好提振微觀主體的市場預(yù)期。

二是增加發(fā)行超長期特別國債。超長期特別國債是集中資源辦大事的重大舉措。當前，國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，均是我國實施一攬子增量政策的重要抓手，亟需大量的資金加以匹配。增加發(fā)行超長期特別國債，利用其期限長、目標明確、用途清晰等特征，有利于持續(xù)支持“兩重”和“兩新”政策的長續(xù)發(fā)展。

三是增加地方政府專項債券發(fā)行使用。地方政府債券發(fā)行是黨中央優(yōu)化中央地方財權(quán)事權(quán)、強化地方債務(wù)管理的重大舉措，對統(tǒng)籌央地關(guān)系、規(guī)范地方債務(wù)具有重要的意義。截至2024年10月末，我國地方政府債務(wù)余額為45.32萬億元，其中一般債務(wù)為16.6萬億元，專項債務(wù)28.71萬億元。專項債券為地方經(jīng)濟社會發(fā)展提供了重大支撐，但是，相對于地方政府公共服務(wù)和經(jīng)濟建設(shè)的資金需求而言，地方專項債券仍具有改進空間，專項債券的投向領(lǐng)域、使用期限、撥付調(diào)整以及是否可以在較大范圍用作資本金等均存在一些值得優(yōu)化之處。

當然，提高赤字率、增發(fā)長期特別國債、增加地方債發(fā)行使用、籌集更多財政資金的同時，要進一步健全財政資金使用的激勵約束機制，著重強化資金使用的硬約束，避免低效投資甚至無效投資，著力提高財政資金使用效率，否則再大的資金投入也無法形成正向反饋的逆周期效應(yīng)，難以形成自我循環(huán)的長效發(fā)展機制。

實施適度寬松的貨幣政策。2011年后，我國一直實施穩(wěn)健的貨幣政策。此前，在全球金融危機沖擊下，我國在2009年-2010年實施了適度寬松的貨幣政策，同時匹配四萬億元的刺激計劃。由于彼時適度寬松的貨幣政策是一次較全面的強刺激政策舉措，其后為提高宏觀經(jīng)濟政策穩(wěn)健性、針對性和結(jié)構(gòu)性，我國一直實施穩(wěn)健的貨幣政策。

本次中央經(jīng)濟工作會議再度啟動適度寬松的貨幣政策，與上一輪適度寬松的貨幣政策相比，更加注重系統(tǒng)性、針對性和傳導(dǎo)性。貨幣政策的調(diào)整主要可能有三個方面的考慮。一是有效延續(xù)2024年9月26日中共中央政治局會議部署的一攬子增量政策，實施存量和增量并重的政策框架，提升社會信心，引導(dǎo)經(jīng)濟進一步穩(wěn)中向好。二是有效應(yīng)對我國經(jīng)濟運行中面臨的困難和挑戰(zhàn)，特別是國內(nèi)需求不足、部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難等問題，進行更大強度和更加針對性的逆周期調(diào)整，以擴大需求。三是有效統(tǒng)籌國內(nèi)國外兩個市場，在外部主要發(fā)達經(jīng)濟體政策加息周期中，充分利用其中的政策空間，進一步提升我國的政策自主性和積極性。

實際上，根據(jù)9月26日中共中央政治局會議部署，我國已實施多項相對寬松的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。可以預(yù)見，在未來適度寬松的貨幣政策實施中，將會有更多的政策舉措出臺，總量擴張和結(jié)構(gòu)優(yōu)化并舉的貨幣政策將構(gòu)建有效促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的良好貨幣金融環(huán)境。當然，我們應(yīng)充分認識到，貨幣政策整體是一個依托政策傳導(dǎo)效率的間接性政策，寬貨幣到寬信用再到擴需求需要通暢高效的傳導(dǎo)機制和傳導(dǎo)過程，需要充分調(diào)動各類經(jīng)濟主體的主動性和積極性，需要著重消除或緩釋信貸市場和消費市場中的重要堵點。寬松的貨幣政策可能主要表現(xiàn)在以下幾個方面。

一是明確適時降準降息。降低存款準備金率、降低利率是數(shù)量型政策工具和價格型政策工具并舉的政策舉措，有利于更好發(fā)揮貨幣政策總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。2024年9月末，我國存款余額超過300萬億元，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為6.6%。1個百分點的存款準備金率下調(diào)，就可釋放出3萬億元的流動性。利率是資金的價格，是市場的信號。在面臨經(jīng)濟下行壓力時，利率下調(diào)是逆周期應(yīng)對的基本方式。降低利率可以考慮7天逆回購利率、中期借貸便利利率，還可以考慮存貸款利率。

二是價格總水平目標。中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預(yù)期目標相匹配。價格總水平目標的提出更加強調(diào)了貨幣政策的總量功能。此前，我國設(shè)置了物價水平目標，但該目標是作為“軟目標”或是“上限”存在的，比如，2024年我國物價水平會顯著低于3%的政策目標。在發(fā)揮適度寬松貨幣政策效用時，物價水平是重要的，因為居民和企業(yè)對利率的反映是以考慮了物價水平后的實際利率水平作為標準的，只有實際利率顯著下降才能激發(fā)私人部門擴張需求。

三是繼續(xù)強調(diào)人民幣基本穩(wěn)定。近期，人民幣匯率在合理均衡水平上雙向波動，成為緩釋內(nèi)外不均衡和重大外部沖擊的重要市場機制，同時人民幣匯率形成機制更加成熟穩(wěn)健。2025年外部沖擊是我國經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的重大變量，進一步發(fā)揮人民幣匯率市場功能，是提升我國應(yīng)對外部風(fēng)險彈性韌性的必然選擇。

四是宏觀審慎管理。貨幣政策和宏觀審慎曾是我國非常重要的“雙支柱”政策框架，在新歷史條件下，貨幣政策、金融市場與金融穩(wěn)定更加緊密關(guān)聯(lián)在一起。探索宏觀審慎和金融穩(wěn)定功能，是完善現(xiàn)代中央銀行制度的必要舉措，是寬松貨幣政策有效實施的必要保障。2023年3-5月美歐銀行業(yè)的一系列動蕩事件表明，貨幣政策需考慮金融機構(gòu)微觀行為特別是資產(chǎn)配置行為對貨幣政策傳導(dǎo)的影響，同時，也需要考慮貨幣政策調(diào)整對金融機構(gòu)資產(chǎn)負債、期限關(guān)聯(lián)以及金融系統(tǒng)穩(wěn)定的影響。

打好政策“組合拳”。為了充分發(fā)揮我國經(jīng)濟基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強和潛力大的優(yōu)勢，我國各個部門均出臺了一系列重要的政策舉措，但是，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合等程度有待進一步提升。中央經(jīng)濟工作會議為此強調(diào)財政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、貿(mào)易、環(huán)保、監(jiān)管等政策要有效協(xié)同配合，增強政策合力。打好政策“組合拳”，重要工作是要提升政策一致性水平，將經(jīng)濟政策和非經(jīng)濟政策統(tǒng)一納入宏觀政策一致性評估。比如，經(jīng)濟發(fā)展建設(shè)項目需要考慮到國土空間規(guī)劃、生態(tài)環(huán)境分區(qū)管控、能耗評估、安全評估、消防規(guī)范等要求，將非經(jīng)濟政策要求作為前置條件納入到經(jīng)濟政策制定的必要條件之中；非經(jīng)濟政策在制定和實施過程中，要充分考慮其對經(jīng)濟政策傳導(dǎo)的影響，盡量避免出現(xiàn)阻礙經(jīng)濟政策傳導(dǎo)的情形，尤其需要避免對微觀經(jīng)濟主體產(chǎn)生負面沖擊。經(jīng)濟政策和非經(jīng)濟政策在制定、執(zhí)行、反饋過程中相互統(tǒng)籌，減少相互之間的掣肘甚至沖突，才能更好支持微觀經(jīng)濟主體的擴張性行為，更好提高宏觀政策效能。

全方位擴大國內(nèi)需求

全方位擴大國內(nèi)需求是適應(yīng)內(nèi)外形勢的基本政策目標。當前及未來一段時間，外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深，亟待提升我國內(nèi)部需求水平，要加快形成具有合理回報的投資體系，加快形成有收入支撐的消費需求，加快補齊約束投資和消費增長的短板，全方位擴大國內(nèi)需求，有效形成自我循環(huán)的經(jīng)濟體系。

大力提振消費。消費是一個經(jīng)濟體長續(xù)發(fā)展的基本支撐，是構(gòu)建新發(fā)展格局的核心領(lǐng)域。2024年前三季度，消費對經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)性作用較為顯著，最終消費對經(jīng)濟增長貢獻率達到49.9%，拉動國內(nèi)生產(chǎn)總值增長為2.4個百分點。但是，相對于消費要成為經(jīng)濟增長核心支撐、相對于消費在國內(nèi)大循環(huán)應(yīng)有的地位和作用，我國消費整體仍然相對不足。為此，大力提振消費是全方位擴大國內(nèi)需求的重中之重。

大力提振消費需要遵循基本的經(jīng)濟邏輯。國內(nèi)需求不足，特別是消費不足，是我國經(jīng)濟運行面臨的主要困難和挑戰(zhàn)之一。消費的擴大取決于消費能力和消費意愿，消費能力受制于收入增長和財富價值，消費意愿取決于邊際消費傾向，這與儲蓄動機、預(yù)防動機或社會保障等直接相關(guān)，可見收入增長、財富價值和社會保障等是影響消費的核心變量。

穩(wěn)就業(yè)、促增收是大力提振消費的根本之策。多措并舉穩(wěn)就業(yè)，實施重點領(lǐng)域、重點行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計劃，大力拓展社區(qū)服務(wù)業(yè)，促進重點群體就業(yè)，著力提升大學(xué)畢業(yè)生就業(yè)水平，構(gòu)建有收入支撐的消費需求。營造法治、公平、有序的市場環(huán)境，更好支持民營經(jīng)濟發(fā)展，著重發(fā)展就業(yè)吸納能力較強的服務(wù)業(yè)，推動中低收入群體增收減負。在財富價值保障上，要進一步穩(wěn)定樓市股市，修復(fù)居民資產(chǎn)負債表，提升居民財產(chǎn)性收入水平。我國居民財富約六成配置在房地產(chǎn)上，近期房地產(chǎn)價格下跌幅度較大，居民財富不同程度有所縮水，同期居民收入可能有所降低，而居民負債水平及債務(wù)支出并未實質(zhì)性年年降，居民資產(chǎn)負債表有所弱化，財富效應(yīng)有所淡化。持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回升，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力，妥善處置存量商品房，均有助于穩(wěn)定預(yù)期和價格、提升房地產(chǎn)市場流動性并逐步修復(fù)居民資產(chǎn)負債表。另外，股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展對于老百姓財產(chǎn)性收入提升也具有積極作用，要深化資本市場投融資綜合改革，提升資本市場內(nèi)生穩(wěn)定性，將資本市場建設(shè)成為融資和投資功能兼?zhèn)涞亩鄬哟钨Y本市場，為居民財富增長提供有力支撐。

加大保障和改善民生力度，提升公共服務(wù)和社會保障質(zhì)效，減少消費后顧之憂。2023年，我國儲蓄率高達44.2%，位列全球首位。2024年9月末，我國存款余額高達300.9萬億元，其中，住戶存款148.8萬億元，相當于人均儲蓄逾10萬元。從存款余額和儲蓄率看，我國是具有擴大消費的資金支撐。但是，國家出臺一系列促進消費的政策后，消費水平整體仍然偏低，這其中可能與居民預(yù)防性儲蓄動機較強相關(guān)。即部分居民可能存在不敢花、不愿花的消費傾向。預(yù)防性儲蓄強可能與我國在住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域公共服務(wù)不夠充分直接相關(guān)。實際上，我國在住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等已經(jīng)實施一系列支持政策，但是，各地區(qū)各領(lǐng)域可能存在一定差異或大小不一的缺口。為此，加大保障和改善民生力度，是緩釋預(yù)防性儲蓄、有效擴大消費需求的長期保障政策。

提高投資效益。固定資產(chǎn)投資整體面臨轉(zhuǎn)型升級壓力。長期以來，我國經(jīng)濟發(fā)展呈現(xiàn)的是投資驅(qū)動的模式，投資一度是經(jīng)濟增長的主要發(fā)動機。但是，隨著我國基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善、工業(yè)化進程深化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快，特別是房地產(chǎn)市場面臨較大調(diào)整壓力，我國固定投資呈現(xiàn)低增長態(tài)勢。與此同時，以地方政府作為主導(dǎo)力量的基礎(chǔ)設(shè)施和部分產(chǎn)業(yè)投資，總體效能相對較低，部分投資成本收益不匹配，難以形成可持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展能力。

未來要有效提高投資效益，加快形成有合理回報的投資體系。在全方位擴大內(nèi)需的過程中，要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加快形成具有合理回報的投資體系。一是堅持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)并行發(fā)展的思路。二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)存量、提質(zhì)效，客觀評估各地各行業(yè)各領(lǐng)域及其基礎(chǔ)設(shè)施“充裕度”，在必要情況下才能擴大傳統(tǒng)產(chǎn)能及傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，防止個別地區(qū)個別領(lǐng)域供給過剩或利用不足。三是適度加大新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度，著重提升新型基礎(chǔ)設(shè)施統(tǒng)一化水平。著重考慮新型基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展情況、內(nèi)在需求和供給短板，減少碎片化、重復(fù)性和低端化供給，著力提升新型基礎(chǔ)設(shè)施和新興產(chǎn)業(yè)建設(shè)全國統(tǒng)籌水平和區(qū)域共享能力，為全國統(tǒng)一大市場建設(shè)提供新的支撐。四是多舉措提振現(xiàn)代制造業(yè)。在全面加快建設(shè)現(xiàn)代制造業(yè)的同時，要考慮我國制造業(yè)的結(jié)構(gòu)性，有效支持中小制造企業(yè)的發(fā)展，有效吸納就業(yè)人口。

抓住房地產(chǎn)市場這個牛鼻子，穩(wěn)定整個產(chǎn)業(yè)鏈投資水平。房地產(chǎn)市場是我國產(chǎn)業(yè)鏈最長、關(guān)聯(lián)程度最高的產(chǎn)業(yè)，是穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資的重要領(lǐng)域。實施具有政策引導(dǎo)性的貨幣金融政策，為房地產(chǎn)市場、開發(fā)商和抵押貸款住戶提供定向低息資金，以盤活存量市場、提振市場流動性并適度引導(dǎo)增量需求。在具體運作中，建議采用市場化原則，以短期流動性支持、降低增量和存量貸款利率、穩(wěn)定抵押品價值等為支撐，著重修復(fù)市場信心、開發(fā)商流動性和居民資產(chǎn)負債表。

在國家經(jīng)濟進入高質(zhì)量發(fā)展階段，提高投資效益不僅要關(guān)注短期的項目投資及其效益提升，而且要關(guān)注長期的投資特別是對人的投資。一方面，加大對人的投資要較快地補齊公共服務(wù)的短板，在教育、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老等領(lǐng)域加大投入，提高人民的獲得感、幸福感和安全感。另一方面，加大對微觀主體的能力培訓(xùn)和相應(yīng)資源投入。注重專業(yè)技術(shù)能力、人力資源發(fā)展、社會心理引導(dǎo)、再就業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟適應(yīng)等領(lǐng)域的教育、培訓(xùn)和資源匹配。積極吸納失業(yè)人群投入社區(qū)服務(wù)，提供長期或臨時就業(yè)機會。以擴大公共服務(wù)和兜底社會民生保障作為支撐，對失業(yè)人群或相關(guān)社會群體提供應(yīng)急性的公共服務(wù)和民生事項支持。

擴大高水平對外開放

有效促進消費，著力提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求，加快構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)，是當前重大的經(jīng)濟任務(wù)。國內(nèi)大市場和國內(nèi)大循環(huán)的建設(shè)，不是自我封閉，而是在做好“家庭作業(yè)”同時要著力擴大高水平開放，著重深化制度型開放，更好構(gòu)建國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局。

一方面要正視困難，充分認識外部沖擊。2023年我國出口保持良好態(tài)勢，前11個月我國貨幣貿(mào)易總額高達39.79萬億元，比上年同期增長4.9%。在全球經(jīng)濟相對偏弱的條件下，我國進出口取得如此進展，充分體現(xiàn)我國經(jīng)濟貿(mào)易體系的彈性與韌性。2025年全球經(jīng)濟增長仍將呈現(xiàn)相對疲弱態(tài)勢，且增長、通脹和政策分化將較顯著。國際貨幣基金組織2024年10月預(yù)測，2025年世界經(jīng)濟增長將與2023年持平，約為3.2%，繼續(xù)維持較低增長態(tài)勢。這決定了全球總需求水平相對較低，同時各個經(jīng)濟體的進口需求差異較大，對仍以出口作為重要經(jīng)濟增長支撐的中國經(jīng)濟帶來較大的不確定性。這是中央經(jīng)濟工作會議提出全面擴大國內(nèi)需求的重大政策根源。

另一方面要堅定信心，擴大高水平對外開放。未來面對外部可能的更多不確定性，我國更要加大高水平開放的力度，通過雙邊和多邊舉措，穩(wěn)外資、穩(wěn)外貿(mào)，全力維系外部需求穩(wěn)定性，著力提升國際循環(huán)質(zhì)量和水平，有效形成內(nèi)需和外需有效互動的良好格局。特別是在個別國家可能出臺極端單邊主義和逆全球化行徑中，我國要堅定信心，毫不畏懼，開放大門應(yīng)該越開越大，有序擴大自主開放和單邊開放，穩(wěn)步擴大制度型開放，向國際社會傳遞我國改革開放的堅定決心。